摩根史坦利（Morgan Stanley）研究總監 Sean Kim，這位在業界被稱為「韓國半導體墳墓」的分析師，近期頻繁發布對半導體產業的悲觀預警，導致南韓股市劇烈震盪。尤其上個月他所領導的團隊在非公開企業說明會中的發言，引發三星電子與 SK Hynix 兩大巨頭股價暴跌，同時也凸顯了投資銀行研究部門獨立性與承銷業務間的利益衝突。

Sean Kim 自 2002 年加入摩根史坦利以來，已帶領亞洲及歐洲科技股分析團隊逾 20 年。他對全球 IT 供應鏈的透徹理解，使其言論能左右市場走向。過去他曾精準預測半導體週期的轉捩點，例如 2017 年預警 NAND 快閃記憶體（NAND flash，一種非揮發性儲存技術）供給過剩風險，並在 2021 年 8 月發表「冬天將至（Memory, Winter is Coming）」報告，準確預言了隨後兩年的半導體低迷週期。

頻發警訊引發市場動盪與調查

Sean Kim 的預警在市場上具有「巴夫洛夫式」的條件反射效應。2024 年 9 月 15 日，他發表「寒冬將至（Winter Looms）」報告，將 SK Hynix 目標股價大幅下調 53.8% 至 120,000 韓元，評級降至「減持」，理由是通用型 D DRAM 價格停滯及高頻寬記憶體（HBM，一種高效能記憶體）供給過剩疑慮。報告公布後，SK Hynix 股價重挫 6.14%。更受爭議的是，早在報告發布兩天前，摩根史坦利首爾分行便大舉賣出 SK Hynix 股票，約佔當日總賣出量的兩成。此舉導致南韓金融監督院（Financial Supervisory Service）與韓國交易所（Korea Exchange）針對是否存在搶先交易（front-running，指利用未公開資訊搶先買賣股票）行為，啟動全面調查。

2026年最新預警與巨頭反駁

2024 年 10 月，SK Hynix 公布創紀錄的第三季營業利益，摩根史坦利隨後雖承認「短期預測有誤」並上調目標價，但未撤回對半導體週期觸頂的判斷。然而爭議並未平息。2026 年 7 月，Sean Kim 團隊在香港與新加坡的非公開企業說明會中再度示警，聲稱 NAND 快閃記憶體通路庫存增至 13 週，將抑制價格上漲，並預估 DRAM 將在 2026 年第四季面臨週期觸頂。此消息導致三星電子股價單日暴跌 13.39%，SK Hynix 亦重挫 14.65%，兩者股價較高點跌幅達 40% 至 50%。

南韓業界對此提出反駁，指出主要客戶的 DRAM 庫存仍緊俏。SK Hynix 執行長 Kwak Noh-Jung（郭盧正）與 SK 集團主席崔泰源（Chey Tae-won）亦駁斥 HBM 供給過剩疑慮，強調 HBM 出貨量與價格透過 1 至 2 年預訂模式確定，不會出現一般記憶體供需崩跌。

SK Hynix 創紀錄上市與摩根史坦利遭排擠

在市場動盪之際，SK Hynix 稍早透過在美國那斯達克市場發行美國存託憑證（ADR，代表外國公司股票在美國交易的憑證），成功籌集高達 265 億美元（約 40 兆韓元）。這筆資金超越阿里巴巴集團控股（Alibaba Group）的紀錄，成為外國企業在美國首次公開募股（IPO）歷史上最大一筆。然而，長期活躍於亞洲科技市場的摩根史坦利，卻被排除在承銷商團隊之外。市場普遍認為，這是摩根史坦利因其一貫看空半導體產業並壓低企業估值的代價。

投行利益衝突與市場反思

這起事件赤裸裸地揭示了華爾街資本主義的本質，包括在「研究客觀性」名義下潛藏的心理影響力，由此引發的市場恐慌性反應，以及投資銀行承銷業務與研究部門之間巨大的利益衝突。由人工智慧（AI）記憶體帶動的結構性成長論，與傳統半導體週期觸頂論正面交鋒，投資者需要根據數據進行冷靜驗證，而非盲目聽從特定外資投行的聲音。值得一提的是，SK Hynix 的大規模美元資金流入，也在南韓股市動盪之際，發揮了穩定韓元兌美元匯率的作用。